研报扰乱市场

　　暗藏错综利益链

　　不少资深券商研究员表示，由于行业迅速扩张，研报质量有所下降，券商研究机构用尽各种手段吸引投资机构的关注，导致原本需专注公司基本面的研究工作蜕变为迎合市场热点和概念炒作的荐股。投研行业的趋势性变化在一定程度上引发了各种问题的发生。

　　“投资者的急功近利以及基金管理人对排名的追逐，基本面研究又无法为如此短期的股价波动提供可靠的指引，于是行业被迫改变，其基本方向是价值投资的衰落和势头投资（或趋势投资）的兴起。随后迫使卖方分析师从‘研究公司’转变到‘研究股票’，迫使卖方分析师开始密切关注股价变化的动量和催化剂，迫使卖方分析师开始绞尽脑汁去寻找短线的投资机会。这就是目前行业所说的卖方研究买方化，买方行为短期化的现象。”安信证券首席经济学家高善文曾在博文中就投研乱象做出这样的点评。

　　“佣金分仓这种收益模式形成后，对券商分析师的研究形成了具体的考核指标，也让券商投研和买方机构之间形成了利益绑定，造成传统内部投研的服务出现异化。同时，行业内排名的激励和内部考核机制的双重压力也令分析师的投研能力被市场化定价机制所绑架，这种买方机构交易和券商投研之间形成的互动，实际上也是主导券商投研方向的主要驱动力。”林生表示。

　　在市场人士看来，诸多乌龙研报或调研不扎实的内容频繁出现将直接影响市场资金的走向。对个别上市公司投研的误读甚至业绩误判，无疑成为二级市场股价的异常波动的诱因之一，甚至可能造成市场混乱。日前，某券商研究报告对一家医药上市公司的专利诉讼进展做出了乐观的判断，引发该公司股价异动，交易所为此发出监管问询函。后经公司核查澄清，该研报内容与实际情况不完全相符。

　　今年6月，上交所新闻发布会就研报乱象做出通报并表示，专业机构出具的行业研究报告对判断上市公司投资价值有积极作用，经过传播后也会对股价产生直接或间接影响。但实践中发现，一些公开发布的研究报告存在缺乏客观依据、结论主观草率、内容捕风捉影甚至制造“噱头”等问题，容易误导中小投资者跟风交易。

　　知情人士透露，某些看似错误百出的研报背后隐藏着错综复杂的利益链条，涉及有市值管理要求的上市公司、谋取高额投资回报的资金方、联接各方利益的掮客等角色。作为卖方机构的研究员或分析师是利益链条上的重要一环。

　　“有时研究员推荐股票会遵循一个套路，先与上市公司或机构进行‘勾兑’，然后与核心客户沟通、路演，等到概念炒作将股价推高之后，再连续发布给出推荐评级的研究报告，最后知道信息的投资者往往也是最后的接盘者。”一位熟悉买卖双方资源运作的投资人士表示，在投资圈的食物链中，卖方机构往往处于最低端，往往做的是纯属配合性工作，但研究员自身可获取丰厚的人脉资源和信息优势，从而增加市场话语权。很多时候，研究员不敢得罪买方机构或上市公司，即便发现调研的上市公司存在问题，也可能采取隐晦的手法或干脆忽略，通过发布唱多的研究报告，在关键时点配合利益方进行相关运作。

　　“只有在某个行业占据食物链的顶端，别人搞不定的事情你能搞定，上市公司对行业的理解都没有你深刻，手里能够动用的一二级市场资源无人能敌，才可能成为别人眼中有价值的研究员。”一位知名的策略分析师总结说。在更多研究员看来，为了获取有价值信息甚至内幕信息来获得买方机构认可，日常工作往往需要花费大量的时间和精力去经营人脉，从而较难安心做基础研究。有的分析师成名后会搭建自己的各类买方群，以扩大其口碑营销，发挥其研究的价值。