习近平总书记11月10日在中央财经领导小组第十一次会议上指出，要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。

　　接受中国证券报记者采访的业内人士认为，总书记这四项要求充分体现了党中央从全局看“形”，从长远看“势”，正确把握形势的科学方法，指明了未来股票市场改革发展方向。可以预期，包括注册制改革、监管转型在内的多项改革措施将连续推出。“十三五”期间，中国股市制度建设、监管架构、市场结构可能发生巨大变化，多层次资本市场体系有望从“倒金字塔”变向“正金字塔”。新三板市场、场外市场将得到较快发展；机构监管将走向功能监管，综合性监管框架将更为高效。

　　顶层设计指引改革方向

　　“国之重器”地位凸显

　　今年下半年以来，习近平总书记、李克强总理在国内外多个场合数次论述了中国资本市场的发展，强调“发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变”；“将持续推进改革，加强制度建设，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场”。

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出，要加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。

　　业内人士普遍认为，中央的顶层设计已经为“十三五”期间中国资本市场发展指明了方向。金融是调节利益最广泛、最直接、最有效的媒介中枢。资本市场在大国博弈中占到举足轻重的地位，国际资本的流向与资本市场的竞争力，将成为大国博弈的战略制高点。在加强金融安全、推进经济转型的国家战略中，资本市场的战略地位在逐步上升，将扮演更加重要的“国之重器”角色。

　　中国人民银行研究局局长陆磊认为，经济强国必然是金融强国，只有成为金融强国方能成为经济强国。一般情况下，金融强国都拥有一个或几个国际金融中心，掌握世界经济资源配置权和国际金融市场定价权，其平台是全球性的货币市场、资本市场和商品市场。

　　证监会国际部主任祁斌在一次演讲中曾经提到，历史经验表明，一国经济能否转型成功，往往取决于其社会资源配置效率的高下。作为经济社会最重要的资源配置场所，金融市场和资本市场的改革，可以成为中国经济转型重要的突破口。在他看来，资本市场对于经济转型的推动，至少应该包含两个方面的内容，一是存量的整合，二是增量的发现。前者在于用并购的手段整合盘活中国经济的存量，使之上一个新的台阶，加速完成中国的重工业化进程。后者则是培育新兴产业，就像美国利用资本市场创造了硅谷奇迹。“经济转型是一个巨大的系统性工程，但社会资源配置效率的高下，无疑是决定转型成败的关键。而从长期来看，资本市场配置金融资源的效率远远超越任何其他方式。”

　　“十三五”期间，创新、协调、绿色、开放、共享发展理念的落地同样离不开资本市场这一创业创新“孵化器”、结构调整“助推器”的支持。比如，在创新发展方面，资本市场天然具有促进科技创新的功能和优势，也一直扮演着培育新兴产业、孵化新经济模式、供血新兴企业的重要角色，发挥着创新“孵化器”功能。协调发展方面，多层次资本市场对于支持社会经济发展的薄弱环节大有可为。绿色发展方面，构建绿色金融体系是题中应有之义，资本市场大有用武之地。

　　上海证券交易所首席经济学家胡汝银认为，要实现整个经济社会的全面转型升级，建设全球领先的创新型国家，避免落入中等收入陷阱，就必须发展非常完善的直接融资体系，包括股票市场、债券市场、衍生品市场等，资本市场在社会中的地位、作用和功能将不断提升、完善、拓展。

　　完善多层次体系

　　推进融资功能完备

　　暖流资产权益部研究总监鲁强认为，“融资功能完备”直接指向股票市场本源——为实体经济服务；“基础制度扎实、市场监管有效”强调规范市场参与各方的行为，注重效率与规范发展并重；“投资者权益得到充分保护”是落脚点，四项要求都以“防范化解金融风险”为前提。

　　业内人士称，在融资功能方面，中国股市主要面临两大痼疾：一是多层次体系不完善，“倒金字塔”式的体系不能有效满足实体经济资金需求；二是股票发行机制不够市场化，且股票发行经常因为市况不好而被叫停。

　　我国股市首先建立的是沪深证券交易所这个“塔尖”，其后设立中小板、创业板，最后构建新三板及柜台市场。在这种“倒金字塔”结构下，“塔尖”市场参与者多达上亿，而“塔基”市场则由于种种原因，投资门槛较高。这种不合理、不舒畅的格局，一方面使得企业融资“千军万马挤独木桥”，主板市场的IPO“堰塞湖”现象严重；另一方面，本应作为“塔基”的场外市场发展不足，使得大量新兴产业企业、中小企业的融资需求得不到满足。

　　可以预期的是，未来资本市场的多层次体系将进一步丰富，主板市场内部的分层将进一步优化，创业板改革将进一步推进，新三板市场将得到更大力度支持，区域性场外市场、券商柜台场外市场也将得到规范发展，以满足更多基础层面企业的融资和改制需求。

　　在新三板市场建设方面，中国证监会11月20日发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，从七方面部署推进全国股转系统制度完善，将研究推出新三板公司向创业板转板试点；实施内部分层等。这将进一步促进新三板市场规模扩大、融资与定价能力提升。

　　在创业板发展方面，深圳证券交易所综合研究所所长何杰建议，加大创业板供给，加快发行节奏；加快转板试点；引导规模较大的创新性企业在创业板上市；增加专门层次，增加一套市值指标，配合有能力的企业挂牌；完善制度安排，提高再融资效率，继续优化小额快速并购制度和股权激励制度。

　　上海证券交易所则在积极推动设立战略新兴板。上交所副总经理刘世安曾透露，战略新兴板将淡化盈利要求，主要关注企业的持续盈利能力；将引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多套财务标准，并允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。

　　推进市场化改革

　　夯实基础制度

　　在调整多层次体系从“倒金字塔”走向“正金字塔”的同时，更需要推进注册制改革等一系列市场化改革，理清市场与政府的关系，夯实资本市场基础制度。

　　正如中国证监会主席肖钢所说，推进注册制改革的核心在于理顺市场与政府的关系。股票发行注册制改革总的目标是，建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。

　　今年6月以来的股市异常波动给注册制改革进程带来一定程度的干扰，但改革方向不会改变。全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，要加快《证券法》的修改，为资本市场的发展奠定法制基础。推出注册制，完善股票发行各相关方责任，要明确上市公司、律师事务所、会计师事务所各自的责任。

　　专家普遍认为，注册制将对中介机构的职责和功能提出更高要求，券商、律所等中介机构需切实担负起“守土有责”的职责。此前，中国股市出现了中介机构联合发行人造假等现象。在实行注册制的美国证券市场，证监会在发行端并不对披露的真假进行专门核查，对欺诈的防范主要是依赖中介机构来实现。承销商负责项目的总体协调和销售，律师负责法律问题以及披露文件、交易文件的起草，会计师负责财务的审计，各司其责，相互制约。

　　近期IPO重启就注重了制度完善，进一步强化以信息披露为核心的监管理念，强调中介机构责任，为注册制改革做铺垫。比如，将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，相应调整并加强对有关信息的披露要求，建立保荐机构先行赔付制度，完善信息披露抽查制度，出台会计师事务所从事证券业务监督管理办法，进一步明确审计机构未勤勉尽责的认定标准，从严监管审计机构执业行为。

　　此外，中国证监会也在努力推进监管转型。肖钢主席表示，探索建立事中事后监管新机制，就是要从以事前审批为主，转变到以事中事后监管为主，这是转变政府职能、提升监管效能的必然要求。肖钢指出，证监会系统干部要正确对待权力，随着监管转型，“权力”从事前审核向事中事后监管转变，过去的“权力观”已经不适应新形势，要正确认识，自觉按照规则、制度行使权力。要树立法治思维，树立“法无授权不可为”、“法定职责必须为”的意识，加快制定权力清单和责任清单两个清单，推进权力运行程序化和公开透明。