乐见商品回暖 谨防市场过热

　　才 道

　　近期，国内商品期货市场持续火爆，从螺纹钢、热轧板到棉花和聚氯乙烯，各品种量价齐升，上涨“根本停不下来”。领涨的部分“黑色系”品种自低点已涨超70%。

　　市场人士认为，此轮行情是在经济景气、流动性、资产配置、产能供需等诸多方面因素叠加共振下产生的。行情的背景是国际大宗商品市场的整体回暖。经历数年熊市之后，大宗商品市场整体处于历史低位，不少品种价格已自高点腰斩，很多“黑色系”、农产品期货的价格甚至跌破成本价。由此形成相对的价值洼地，吸引了股票、债券等风险敞口转移出来的大类资产配置资金，也吸引了各国量化宽松竞赛过程中释放出来的大量流动性。随着美联储升息预期减弱，原油、黄金、铜、铝等价格都一路上扬。

　　可以说，此轮行情的根源是市场信心的提升和市场供需关系的转换。

　　一方面受益于稳增长：一季度我国国民经济开局良好，GDP增速超出预期，尤其是全国主要城市房地产市场升温，这些因素都必然反映到对基本面敏感的大宗商品市场，造成浓厚的看多氛围。

　　一方面受益于调结构：在供给方面，前期去产能措施已经开始发挥作用，产能过剩行业供给放缓。以我国钢铁行业为例，2015年粗钢产量近30年来首次出现下降，今年一季度仍为负增长。而在需求方面，诸多宏观调控措施协同发力，今年一季度，投资增速出现回升态势，制造业出现季节性回暖，都导致了大宗商品需求量增加。

　　在各类市场中，商品期货市场较为直接、真实地反映了经济基本面。商品市场的回暖，既可视为市场信心提升的“温度计”，也是实体经济进一步向好的“风向标”。

　　产品价格的强势反弹，已经体现为相关生产企业的业绩改善。据研究机构按当前价格估算，炼钢毛利率已达20%以上，为近年来的较高水平。截至4月25日，公布了一季度业绩的10家上市钢企中，有6家公司利润实现了大幅减亏或同比增长。

　　但值得关注的是，虽然此轮行情在基本面、技术面上都有一定支撑，但短期内的过快上涨，也在市场层面累积起相当风险，必须加以防范。

　　各品种成交量、换手率快速增加，价格波动幅度加大，外部资金纷纷涌入——多种迹象表明，大宗商品期货市场某种程度上已出现交易过热苗头。螺纹钢期货主力1610合约单日交易量2亿多吨，几乎达到该品种全年产量；由于会员集中登录，交易系统开盘甚至一度发生拥堵；单边上涨行情使以套利为目的的游资获利颇丰，而对诸多以套期保值为主的实体企业则形成了较大的逼空压力。

　　作为金融市场的重要组成部分，期货市场通过其独有的价格发现和风险管理功能，为实体经济提供服务。而市场的暴涨暴跌都会影响其服务实体经济的效率。与其他市场相比，保证金不过几千亿元的期货市场容量偏小，同样的资金量通过杠杆放大，可能造成更大的市场震荡。虽然市场价格距历史高点尚有相当距离，但短期内行情的过快上涨，不仅会加大市场的投资风险，也会增添新的过剩产能和不良债务，影响去产能、去库存任务的进度。

　　近日，国内几大商品期货交易所纷纷出台措施，对部分震幅过大的“明星品种”采取了放宽涨跌停板幅度、上调最低保证金和交易费等措施，已对炒作起到了一定“降温”作用。接下来，除了在交易制度方面进一步扎牢篱笆，用“堵”的办法，防范和化解潜在的金融风险外，更要加强多层次资本市场建设，用“疏”的办法，将资金导流到实体经济中去。