融创“买买买”风险有多大

　　2016年至今，融创中国的“并购之举”令人咋舌，其大举拿地和并购引发了资本市场的关注，2016年7月以42亿元收购莱蒙国际旗下物业；8月以20亿元入股博鳌金湾；9月以40亿元入股金科地产；137亿购入联想控股旗下41个公司相关股权及债权；11月以37亿元入股嘉凯城青岛项目；以138亿元入股融科智地；今年1月以26亿元入股链家6.25%股权；150亿元投资乐视；今年5月12日，融创中国再以102.54亿元，收购天津星耀80%股权及债权。5月31日，融创中国附属公司21亿元收购华城富丽60%股权及相关债权。到昨天的以632亿元收购万达89个项目，据北京青年报记者不完全统计，2016年至今，融创中国对外并购耗资已逾1300亿元。

　　那么，融创中国“大举并购”的钱都从哪里来？根据融创7月5日公布的半年销售业绩，融创中国上半年实现销售额1118.4亿元，在房企销售排行榜上位列第七。昨天，融创中国董事会主席孙宏斌表示，交易涉及资金完全来自融创自有资金，截至2017年6月30日，公司账上还有900多亿元现金。

　　但分析人士指出，这632亿元虽是融创的自有资金，但只要穿透其资金来源，便可以发现这些资金绝大部分还是源于融创的借贷。

　　融创2016年年报显示，截止到2016年12月30日，该公司借贷本息总额约1128亿元。相对2015年底的418亿元，增幅约170%。净负债率高达121.5%；而2015年，其净负债率为75.9%。而融创房地产集团2016年公司债受托管理事务显示，截至2016年底，公司负债总额为2314.97亿元，一年增长1666.4亿元。同期，融创房地产集团总资产为2669.6亿元，资产负债率为86.71%。此前的2015年，该数据为71.87%。

　　几乎与“大举并购”同步，融创的融资步伐也没有停下。今年以来，便先后有荣享22号(融创团泊湖)信托、融创深圳债权投资信托、安泉109号融创申城信托、融创盈润股权投资计划先后成立发行，合计规模在30亿元左右，这些信托资金使用方，均为融创系公司。

　　公司债方面，据融创房地产披露的情况显示，截至今年6月底，仅其与控股子公司便对外发行了合计250亿元的债券；融创中国则成功发行了225亿元低成本境內公司债及ABS(资产证券化)。2017年6月26日，融创以一家全资子公司为借款主体，向工商银行(亚洲)借款10亿元，贷款期限36个月。

　　据了解，融创还于近日通过互联网金融平台“网金社”上发行了一款融资金额10亿元的理财产品。国泰君安的托管报告显示，截至今年4月30日，融创累计新增借款金额370.59亿元。

　　融创的高杠杆扩张在业内备受质疑。目前已有多家机构指出融创高负债率可能存在风险。2017年以来，招商国际、中银国际、SWS等券商先后给予融创“卖出”评级。2004年，孙宏斌“创立”的顺驰地产名震江湖，成为中国规模最大的全国性房地产企业集团之一。为了达成业绩目标，他高价抢地、快速开发、快速回款，顺驰销售额一度超越万科。但由于销售回款乏力，资金链跟不上而最终倒下。

　　有业内人士担心，孙宏斌会不会重蹈当年的覆辙。也有人士认为，从资本层面看，融创今年股价累计上升接近150%，体现了资本市场对融创的运营模式的认可。本版文/本报记者 朱开云