谢栋铭

　　欧洲央行近日召开例行货币政策会议，虽然决定维持现行的超宽松货币政策不变，但从欧洲央行行长德拉吉会后释放的信号看，欧洲央行可能在9月的货币政策会议上为渐进式退出量化宽松铺路，明确退出路径和节奏。

　　此前，德拉吉曾表示，欧元区通缩已经被再通胀取代。欧洲央行准备退出量化宽松的态度，让全球投资者意识到全球央行紧缩已经不再是纸上谈兵。

　　紧缩的预期是在6月底突然升温的，这让投资者防不胜防。近期回落的通胀率，似乎也没有影响央行对最终实现通胀目标的信心。以欧元区为例，自去年底以来，消费者物价指数快速上升，今年2月一度触及2%。不过，5月以来，受油价波动的影响，消费者物价指数重新回落至6月的1.3%。同样，美国的消费者物价指数也在今年2月触及2.7%的阶段性高点后，回落至6月的1.6%。

　　除了油价波动导致的全球消费者物价指数波动之外，全球央行还面临另一个难题：火热的就业市场和缓慢的工资增长形成的反差所带来的挑战，尤其是美国的失业率已经回落至美联储认为的长期均衡失业率下方，但工资收入增长却弱于市场预期。这背后或许有科技进步的因素，或许有企业盈利模式改变的影响。尽管全球决策者暂时还没找到一个很好的解释，但这并不影响央行官员对传统的菲利普斯曲线（失业率和通胀之间的关系）的理解。德拉吉和美联储主席耶伦多次在公开场合表示，菲利普斯曲线的斜率虽然在国际金融危机后出现了变化，但相信菲利普斯曲线的关系依然存在。

　　紧缩预期无疑增加了世界经济的不确定性。目前，美联储已经公布了缩减资产负债表（缩表）的具体计划，可能始于今年的递进式缩表方式，将使美联储的资产负债表规模从缩表开始后的一年内，缩减3000亿美元至4.2万亿美元左右。相对于美联储，欧洲央行和日本央行的资产负债表依然在扩张。其中欧洲央行目前仍以每月600亿欧元的规模回购资产，并可能延续至年底。德拉吉最近恢复了一贯的模棱两可的态度，表示货币政策调整的重大决议，将留在今年秋天宣布。目前，9月或10月都是欧洲央行宣布最终退出量化宽松的可能窗口，欧洲央行明年停止资产负债表扩张是大概率事件。

　　日本央行是目前全球主要央行中唯一的鸽派。人口老龄化等多重原因，使日本央行离2%的通胀目标越来越远，日本央行将继续推行其利率为负的量化加质化货币宽松（QQE）计划。虽然日本央行在7月的会议上再次重申无上限购买国债，但其持有的巨量国债已经限制了其购债能力。

　　总体来看，全球流动性盛筵或在明年落幕。这将对过去10年习惯于低利率、高流动性的投资者带来新的挑战。至于流动性收紧的速度和力度，将取决于美联储和欧洲央行对通胀的判断。