财新《新世纪》 记者 杨璐 郑斐 张冰

　　支付宝推出的余额宝业务上线18天，火爆异常，引发热议与争议。

　　7月1日支付宝与天弘基金联合发布的数据显示，这个支付宝与天弘基金联手打造的货币基金产品，自6月13日上线以来，累计转入资金规模66.01亿元，累计用于消费的金额12.04亿元。截至6月30日24时的存量转入资金规模达到57亿元(含周四15时后至周日已申购未确认的金额)，累计用户数达到251.56万。

　　由此，原本名不见经传的天弘基金为余额宝定制的增利宝货币基金已成为中国用户数量最大的货币基金，超过去年国内前十大客户数货币基金的用户总和，互联网金融的魅力可见一斑。

　　继推出基金公司淘宝店后，支付宝通过嵌入基金公司的系统，使用户完成对定制基金产品的购买和赎回，余额宝专属账户同时具备消费支付的功能。

　　简而言之，余额宝用户可将支付宝账户的资金转至余额宝账户购买基金，转账即完成基金购买。用户存放在余额宝的资金能够获取比银行同期活期存款利息更高的投资收益，还能随时消费。

　　跟传统基金理财户均7万至8万元的投资额相比，余额宝用户的人均投资额仅1912.67元。

　　天弘增利宝货币基金实行的是T+0模式，主要用于投资国债、银行协议存款等收益稳定、风险极低的金融工具。目前以协议存款为主要投资标的。

　　支付宝方面称，截至6月30日，天弘增利宝货币基金最新7日年化收益率高达6.299%，万份收益达到1.6518元。

　　“目前有20多家基金公司在跟支付宝探讨可能的合作方式，可能也会有新的产品推出来。但是目前没有确定。”余额宝业务负责人祖国明表示，支付宝只会考虑与投资于固定收益产品的低风险基金产品合作，暂不会涉及高风险的基金品种。

　　“这是天弘捡漏的机会，恰好现在利率走高。如果是去年的这个时候发，现在这个产品必死无疑。”一位公募基金货币市场负责人表示。他指的是最近银行间市场流动性危机，导致原本被认为流动性好、安全的货币市场基金遭遇巨额赎回冲击，造成大面积浮亏乃至做实亏损的风险。

　　这正是余额宝服务的目标客户——“不善理财”的“年轻投资者”需要了解的另外一面。

　　监管模糊地带

　　“余额宝作为一种创新型金融产品，在管理规则方面，尤其是产品本身同时具备支付与投资的双重功能，与中国人民银行现有的法规制度存在一定冲突，资金性质有不明确之处，导致监管出现了模糊地带。”一位监管层人士对财新记者说。

　　据祖国明介绍，目前余额宝业务只是充当支付结算平台，这符合目前支付宝拥有的资质，不存在合规问题。“天弘基金将其系统植入到我们的平台当中，实时掌握申赎的数据。”他表示，这与基金代销的模式有本质的区别。

　　然而，天弘基金本身并不具备非金融机构支付资格。所以，余额宝账户资金理应不能对外进行支付，余额宝的支付功能只能依托支付宝的非金融支付业务资格来实现支付。因此，投资与支付的双重功能使得余额宝资金性质模糊，既可以视为基金公司管理的资金，又可以视为支付宝的资金。相应地，余额宝的业务监管部门既可以是证监会，也可以是央行。

　　上述人士称，支付宝余额宝业务中有部分基金销售支付结算账户并未向证监会进行备案，也未提交监督银行的监督协议，违反了《证券投资基金销售管理办法》和《证券投资基金销售结算资金管理暂行规定》。

　　证监会新闻发言人在最近的一次通气会上表示，余额宝业务的部分支付结算账户未向监管部门备案，违反相关规定，要求支付宝限期补充备案。

　　备付金风险

　　“我们已经于上周向证监会提交了补充备案材料。”祖国明透露，在余额宝推出之前，公司已经与证监会等监管部门充分沟通，目前备案文件的提交只是流程问题。

　　分析人士认为，余额宝的赎回机制可能导致客户备付金出现被挪用的情况。

　　余额宝的赎回方式有三种，目前开通的两种可以实现资金实时到账。一种是将余额宝账户资金转入支付宝;另一种是直接用余额宝账户的资金在淘宝网购物。第三种赎回方式尚未开通，资金可直接赎回到银行账户，需两天到账。

　　按照现行的《非金融机构支付服务管理办法》和《支付机构客户备付金存管办法》规定，支付机构接收的客户备付金必须全额缴存至支付机构开立的专用存款账户。

　　可是，余额宝作为客户购买的基金产品，不属于客户备付金的缴存范围。如果用户利用余额宝账户购买基金，支付宝公司就不必为转存的资金缴存备付金，这在一定程度上规避了监管层对第三方支付机构的管理规定。

　　在以转出或支付的形式赎回基金的过程中，支付宝公司只能利用本公司的自有资金或者客户备付金垫付基金赎回资金，才能实现实时到账。

　　一旦出现扎堆赎回基金，或者基金公司出现流动性风险，无法支付事先垫付的赎回资金，客户的备付金就存在被挪用风险。

　　针对这一问题，一位监管层人士表示，目前可参考两种方案。

　　第一种方案是明确余额宝产品属于支付宝公司，即支付宝公司可以提供余额宝等具有收益和支付双重功能的产品，但必须以自有资金投资基金，将基金收益情况与余额宝产品收益关联。不得以客户备付金的形式直接购买基金，支付宝客户将资金转入余额宝时，客户备付金并未转出支付宝公司。

　　在此情况下，支付宝和余额宝产品由央行管理，证监会只对支付宝公司自由资金购买的基金行为行政管理，相应地，余额宝账户资金应纳入客户备付金管理，必须全额缴存。

　　另一种方案是明确余额宝归属基金公司管理。在此情况下，支付宝公司只提供基金销售通道。当支付宝客户转入余额宝资金时，客户备付金已从支付宝公司转入基金公司。

　　余额宝产品要实现支付功能必须由相应的基金公司取得支付业务资质，央行对基金公司的网络支付资质进行审批，基金公司对余额宝账户资金缴存客户备付金。

　　监管层应明确备付金不得为客户办理预支或者垫付事项。例如明确规定支付机构应当以实际收到的客户备付金为客户办理委托的支付业务，对于尚未收到客户备付金的，不得以其他客户的备付金为客户办理预支或进行垫付，进而控制支付宝等支付机构提供类似产品时的流动性风险，保证客户备付金安全。