改革助力疏通货币政策传导渠道

　　贷款利率下行，背后一个重要原因是货币政策传导更加有效。

　　利率是一个复杂体系，包括政策利率、市场利率等。贷款利率下行，离不开畅通的货币政策传导渠道。在高效的货币政策传导渠道中，央行只需调节政策利率，就能影响市场利率。银行感受到市场利率的变化，进而调整给企业和个人的贷款利率。

　　近年来，随着利率市场化改革持续推进，我国贷款利率的上下限已放开，但也长期存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”现象，货币政策传导渠道有一定“堵塞”。

　　“‘利率双轨’的问题在于，贷款基准利率无法及时反映市场利率的变化，而银行确定贷款利率时，倾向于参考贷款基准利率定价，这导致企业实际感受的利率是‘一轨’，市场利率是另外‘一轨’。”董希淼说。

　　董希淼分析，在这种情况下，虽然政策利率或其它相关因素可以影响市场利率，但市场利率的变化无法及时有效地传导至实体经济，企业对市场利率下行的感受打折扣。

　　针对这一问题，去年以来我国开始改革完善LPR形成机制。新机制下，LPR由18家报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价形成，市场化、灵活性特征更加明显。这其中，公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率，加点幅度则主要取决于各行的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。由此，每月公布的LPR实际上成为新的“贷款基准利率”。从逆回购利率到MLF利率，再到LPR，这条传导渠道变得通畅起来。

　　“改革完善LPR形成机制对疏通货币政策传导渠道有重要作用。”董希淼说，改革后，各家银行参考LPR为企业和个人的贷款定价，央行通过确定MLF利率可以直接影响LPR，从而影响贷款利率。

　　近期实际操作表明，改革效果逐渐显现。比如，2月3日，7天逆回购操作中标利率下降10个基点至2.4%，2月17日1年期MLF利率同步下降10个基点至3.15%，两次政策利率的下降引导当月1年期LPR下行10个基点，利率下行的效果达到了。

　　无论是从“量”还是从“价”的角度看，目前货币政策传导效率比较高。

　　看总量，央行的流动性投放和新增贷款之间的关系可以衡量货币政策的传导效率。一季度，央行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元。“这样算下来，每1元的流动性投放支持了3.5元左右的贷款增长，是1∶3.5的倍数放大效应，传导效率是很明显的。”央行货币政策司司长孙国峰说。

　　看价格，3月，一般贷款利率比去年的高点下降0.6个百分点，今年以来下降了0.26个百分点，明显超过了同期MLF利率和LPR的降幅，这说明货币政策较好地传导到了实体经济。