资金面恢复宽松 公开市场顺势净回笼

　　随着央行持续巨量投放的累积效应显现，加之MLF到期、缴税等扰动因素的逐渐消退，资金紧势终有所缓解，货币市场利率在连续上涨多日后终于出现了止升回落的迹象。4月27日，央行虽仍维持了千亿规模的逆回购操作，但由于到期量较大，当日公开市场净回笼1200亿元，为最近13个交易日以来首次净回笼。市场人士指出，央行再次开展MLF操作后，继续滚动投放大额短期流动性的压力有所减轻，因此逆回购操作减量在意料之中。不过短期来看，月末前仍有大量逆回购到期，又适逢小长假前夕，资金面还需央行“呵护”。中期来看，央行预计仍然坚持松紧适度的货币政策，考虑到5月缴税、6月二季度末MPA考核等因素，二季度资金面仍有可能波动。

　　资金面重回宽松

　　4月以来，央行以高频滚动逆回购与MLF相结合提供中短期流动性，在三次开展MLF操作及连续10个交易日公开市场净投放后，随着扰动因素的逐渐消退，资金紧势终有所缓解。

　　4月27日，央行以利率招标方式开展了1200亿元7天逆回购操作，中标利率为2.25%，与上期持平。该操作量较前日1400亿元的逆回购量略有缩减。同时由于昨日逆回购到期量为2500亿元，故当天公开市场转而实现资金净回笼1300亿元，为最近13个交易日以来首次净回笼。

　　尽管公开市场周三转为净回笼，不过银行间市场资金供给充裕，资金面状况较前几日明显好转。4月27日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种回购利率下行1.20个基点至2.024%。此外，昨日银行间质押式回购市场上，主要期限回购利率多数下行。数据显示，除R007加权平均利率上行7.17BP至2.6702%外，R001、R014、R014、R021、R1M加权平均利率分别下跌1.11BP、17.89BP、26.42BP、1.85BP，最新分别报2.0308%、2.9963%、3.0842%、3.0848%。据交易员透露，受MLF及OMO持续影响，昨日早盘开盘即非常宽松，短期需求均很快的得到解决，随后隔夜品种进入泛滥状态，7天14天跨月底供给依然谨慎，整体供小于求。下午资金面愈发宽松，大量机构融出减点隔夜但需求寥寥。

　　流动性仍需呵护

　　市场人士指出，在央行“MLF+逆回购”力保下资金面好转，公开市场操作力度顺势下降，符合市场预期。尽管阶段性的流动性紧张可能已步入尾声，但本周有8700亿元逆回购即将到期，又适逢过节跨月，资金面压力仍不可小觑，预计央行将继续合理采用多种工具应对资金面的波动，资金面有望平稳度过。

　　银河证券指出，本周有上周操作的8700亿元逆回购到期，央行以高频滚动逆回购与MLF相结合提供中短期流动性，降准的必要有所延后。但是由于公开市场操作与MLF相关资金利率对于商业银行而言有较高的资金成本，加之宏观审慎评估、信用违约事件、每周公开市场到期压力等因素产生的影响，银行间资金面持续偏紧短期难以改观。

　　市场人士预计，后续央行仍然坚持松紧适度的货币政策，在央行持续的呵护下，也较难出现“钱荒”式的大规模流动性危机。中信证券指出，从基本面看，当前货币政策仍肩负稳增长的重任，与2013年为防过热而收紧的局面存在本质差异，加之“亚通胀”格局已基本确认，对货币政策也不存在大幅收紧的要求。从政策面看，当前央行并不存在类似2013年“压力测试”的意图，反而对资金面维稳之意图明显，这主要源于非标监管趋严态势下机构投资转向债市的变化，央行可通过维稳关键券种来达到控制债市总体风险的目的，从而使得资本市场风险可控。

　　资金面趋紧态势好转 央行顺势缩量逆回购

　　本周以来，央行综合运用中期借贷便利(下称“MLF”)和逆回购两种货币政策工具，逐步破解了近日银行间市场流动性趋紧的困局。

　　昨日，央行开展了1200亿7天逆回购操作，操作量较前一交易日缩减了200亿。由于当日有2500亿7天逆回购到期，故昨日实现资金净回笼1300亿，为逾半个月来首次实现单日资金净回笼。

　　公开市场重返单日资金净回笼，从侧面显示出MLF投放后，央行对资金净投放的态度仍较谨慎。但这并未影响到昨日市场流动性趋紧态势的持续好转。数据显示，昨日短期资金利率下跌。当日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种利率下行了1.20个基点至2.024%。

　　据交易员透露，4月27日，银行间市场资金面趋紧态势继续好转。早盘就有大型商业银行和股份制商业银行积极融出隔夜期限的资金，多数回购利率也回落。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀告据记者，虽然4月份企业缴税对资金面造成了一定冲击，但并不是近期资金面趋紧的关键因素。他认为，央行大量使用逆回购等短期流动性调节工具，一旦未能按需滚动操作，容易对机构造成负面情绪。

　　从短期来看，本周逆回购到期压力较大。数据显示，4月27日至29日，逆回购到期量分别为2500亿、2600亿和2400亿。

　　市场人士认为，由于央行连续开展大额逆回购并配合MLF操作，加上缴税影响已逐步消退，资金面趋紧态势已有所改善。但由于本周仍面临较大规模的逆回购到期，加之“五一”小长假临近，预计资金面仍面临压力，央行料将持续开展一定规模的逆回购操作。

　　据陈冀监测，此前的一季度末，流动性偏紧态势较当前更严重。由于央行已连续多日注入大额逆回购，目前流动性局部紧张的情况已有所改善，银行间市场流动性总体合理充裕。从年初至今的公开市场操作思路来看，央行更倾向预调微调，通过运用市场化工具及时化解可能存在的流动性风险。