商业银行法规定，银行不得动用自营资金和信贷资金直接投资股市，理财资金投资股市和基金也受到限制，但在股市如此火爆的情况下，一些变通方式层出不穷。

　　此前，财新报道提到，银行业人士表示，“银行资金是这轮牛市最大的增量资金来源”。据多家券商测算，通过融资融券、伞形信托、股票质押回购、股票收益互换、银行贷款流出等工具，银行自有资金及理财资金入市规模远超3万亿元。

　　《21世纪经济报道》以招商银行的创新业务模式和产品结构为案例，进行剖析，介绍了三种入市模式：

　　模式一：私募基金MOM委托投资

　　所谓MOM，是指管理人的管理人基金(Managerof Mangers)，即资产管理人通过长期跟踪、研究其他投资经理的投资过程和风格，挑选多位符合自身要求的投资经理，以子账户的形式进行委托投资。

　　21世纪经济报道记者获得的一份招商银行内部材料显示，招行作为委托投资方，将理财资金委托给私募基金进行投资。理财产品采用管理人之管理人模式(MOM)进行投资管理，通过对合作机构的研究评价，筛选多元投资风格类别的优秀投资人构建投资组合。

　　“在合作机构的选择上，要对合作机构的过往投资业绩进行综合评分，然后再根据评分情况从多角度进行考核。”一位招行资产管理部人士向21世纪经济报道记者称，“评分标准具体包括四个方面，衡量管理人相对市场超额收益的ALPHA指标，衡量管理人投资收益率波动的年化波动利率指标，衡量管理人经β系数调整后的超额收益的特雷诺指标，衡量管理人相对市场指数最大跌幅的相对市场最大回撤指标，权重大约为50%、20%、20%和10%。”

　　据记者了解，招行通过私募基金MOM委托投资模式主要是“睿远”系列理财产品。睿远理财计划是招行推出的A股掘金系列下的理财产品，属于净值型理财产品。

　　以2015年6月5日成立的“招商银行钻石财富之睿远稳健十一期理财计划”为例，该产品为不保本浮动收益类型产品，投资范围包括固定收益类资产和证券类资产，投资比例前者为60%-100%，证券类资产不高于40%。其中权益类资产通过信托计划、券商资产管理计划、 基金子公司资产管理计划等通道投资于股票市场、股票定向增发、风险缓冲型定向增发项目、可转债、高收益债、对冲基金等权益类资产组合。

　　“权益类投资最终投资标的也不仅仅是股市，还有其他标的，具体投资都是按照系列产品类资金池的模式进行配置的，在现阶段证券市场行情比较好的情况下，肯定会偏重股票投资。”上述招行资产管理部人士向21世纪经济报道记者表示。

　　“睿远稳健十一期”不保障本金和理财收益，属于不保本浮动收益的净值型产品。在招行内部的产品评级为R2级别，属于稳健型产品。

　　据记者统计，自2012年以来，招行共发行“睿远稳健型”产品共十一期，累计发行规模超过450亿;此外，还发行“睿远平衡型”产品共两期，累计发行规模为120亿。“睿远平衡型”的投资范围与“睿远稳健型”类似，但其证券类资产投资比例提高至“不高于60%”，固定收益类资产投资比例为40%-100%，在内部的产品评级为R3，属于平衡型产品。

　　根据招行内部的材料显示，截至2014年5月份，睿远稳健1期-5期，分别运行1041天、671天、487天、290天、166天，实现年化收益率分别为8.41%、7.54%、8.53%、6.46%和15.9%。

　　“这是一年前的数据了，在牛市的带动下，2014年下半年后发行的睿远稳健7期、8期年化收益率早就都超过30%了，1期-5期的净值增长也很快。”上述招行资产管理部人士表示，“今年以来这个产品都卖得很好，几乎不用营销，客户都在抢，睿远系列今年已经新发行5期了。”

　　据21世纪经济报道记者统计，招行“睿远系列”2012年-2014年上半年的两年半时间累计发行规模仅约100亿，2014年下半年以来的一年中累计发行超过470亿。

【责任编辑：赖锋】

　　模式二：量化对冲基金结构化投资

　　在“睿远”私募基金委托投资的基础上，招行进一步衍生了多元的投资策略，其中包括以提高高收益债券和固定收益产品收益的“道远”系列，和投资对冲基金的“弘远系列”。

　　“‘弘远系列’今年才刚刚推，主要是与市场上优秀的量化对冲基金合作，将一定比例的理财资金配置对冲基金，提高产品收益率。”上述招行资产管理部人士向21世纪经济报道记者表示。

　　以2015年5月7日成立的“招商银行弘远稳健一期理财计划”为例，该产品为不保本浮动收益类型产品，内部评级为R2级别，属于稳健型产品。“弘远一期”投资范围为证券资产和固定收益类资产，投资比例分别为0-95%、5%-100%。

　　其中，证券类资产主要投资于中金基金浦金对冲资产管理计划的优先级份额，该计划为结构化分级产品，优先级份额享有本息优先偿付权利，劣后级份额投资比例不低于20%，资产管理计划投资于多个量化对冲投资策略，策略主要通过算法交易投资于股票市场、期货市场、可转债等高流动性资产 。

　　事实上，招行类似于“弘远”系列以结构化投资的方式投资证券市场的理财产品，还有“睿安系列”和“智远系列”，三者均为“睿远系列”的衍生系列理财产品。

　　据21世纪经济报道记者了解，招行“睿安系列”理财产品，是在“睿远系列”的基础上，继续在股债混合投资策略上进行创新，通过提高股票类权益资产的配置比例开发而来。“智远系列”理财产品则与市场上优秀的投资机构合作，投资于定增项目的混合型产品，其中采用“一定比例固定收益+浮动收益”的模式。

　　“银行理财资金投资上市公司定增，也是通过认购结构化信托计划或资管计划的优先级，一般都有相关方的兜底协议，不论最终投资收益如何，必须保证优先级银行理财资金的固定收益，一般是年化8%左右。”上述招行资产管理部人士称，“如果产品推出时，投资收益比较高，优先级的理财资金还有后端分成的超额收益。”

　　事实上，除了量化对冲基金和定向增发外，通过结构化的方式把理财资金对接股市的投资标的还有阳光私募伞形信托配资、打新基金配资和券商两融收益权等，其投资方式均一样：银行理财资金认购优先级份额，享受固定收益。

　　“通过这种结构化的方式，尽管银行理财资金虽然投向了股市，但对银行来说，不需要承担风险，享受固定收益，风险有劣后份额承担，其实质跟债权投资没什么不同。”一位国有银行资产管理部人士向21世纪经济报道记者表示，“银行做这种‘假股真债’投资方式的动力，除了能做低风险收益相对又高的业务提高资产收益率外，这种投资在银行内部和监管认定中，都属于权益类投资。变相提高权益类投资比例，可以规避银监会对银行理财非标债权不超过35%的监管红线。”

　　尽管结构化投向股市的银行理财对内属于权益类投资，但部分银行在对外的理财产品说明书中，还是把其作为“固定收益资产”部分，而非“证券投资资产”。

　　比如，上述招行“睿远稳健十一期”，投资范围包括固定收益类资产和证券类资产，其中固定收益类资产的范围除了国债、金融债、央票、企业债、公司债、短融、中票、私募债、同业存款、资金拆借、债券回购外，还包括股票二级市场结构化优先级、定增基金优先级、定增项目优先级、股票收益权等固定收益工具和投资固定收益资产的信托计划、定向资产管理计划等资产管理计划。

【责任编辑：赖锋】

　　模式三：TRS总收益互换协议投资

　　所谓总收益权互换协议，即Total Return Swap(TRS)，是指交易双方对协议期限内投资约定标的所获得的固定或浮动收益率进行互换。

　　招行理财产品的TRS总收益互换协议投资主要体现在“鑫系列”理财产品中，该系列产品主要通过TRS总收益权互换，实现境内和跨境资产管理，除了境外股票、基金等权益类投资外，还包括固定收益、商品、外汇及相关衍生品投资。

　　以港股为例，招行向境外交易对手支付在香港市场融资购买指定证券的融资和交易成本，交易对手则向招行支付标的证券在协议存续期间的收益。

　　招行的内部材料显示，基于TRS协议的招行“鑫系列”理财产品，募集资金主要用于固定收益投资和主动投资，其中固定收益投资包括债券、协议存款，两融、定增优先级，股票收益权等，投资比例为80%-100%;主动投资用于直投权益类资产，包括通过信托及资管计划投资股票市场、境内外对冲基金。

　　以2015年5月8日成立的“招商银行日益月鑫进取型理财计划B款”为例，该产品募集资金用于投资于银行间和交易所市场信用级别较高、流动性较好的金融资产和金融工具，包括但不限于债券、资产支持证券、资金拆借、逆回购、银行存款等，并可参与证券公司两融收 益权、股权收益权转让业务、股票结构化投资优先级业务、定增基金优先级、资产证券化等固定收益属性的证券市场相关投资业务。“日益月鑫B款”属于不保本浮动收益产品，在招行内部评级为R3平衡型产品。

　　除了直接对接股票市场外，通过TRS协议，招行“鑫系列产品”可享受境外投行、境内券商或基金子公司的股票市场指数投资的收益。该指数投资分为被动指数投资和主动指数投资，主要包括策略指数、对冲基金、ETF、个股、期货、信用商品、外汇、另类投资等。

　　“‘鑫系列’产品最大的特点是，通过收益互换协议实现跨境投资，投资地域包括香港、美国、欧洲、日本以及其他新兴市场。”上述招行资产管理部人士向21世纪经济报道记者表示。

　　据了解，招行“鑫系列”理财产品大量运用ERC算法、MVO算法、多空策略、因子驱动等量化对冲策略，通过“波动控制率+参与控制率”的方式进行风险控制，投资通道除了TRS外，还包括QDII、QDIE等跨境投资方式和信托计划、资管计划、专户等境内投资方式。

　　事实上，民生银行此前也曾发行“挂钩资管的总收益互换理财产品”，募集资金主要投资于定期存款产品，同时TRS理财产品为民生银行投资的专项资管产品提供质押担保，并通过TRS协议，将利息较低的定期存款收益互换为利息较高的资管产品浮动收益。

　　“民生这款TRS产品主要是以不占用非标资产额度的资产与非标资产投资收益互换，目的是为了规避35%的理财非标监管红线，并没有享受到股市的投资收益。”上述国有银行资产管理部人士称，“TRS就是一个通道，资金最终投资方向，就看总收益互换交易对手的投资标的。”

【责任编辑：赖锋】