12月8日，中国证券登记结算有限责任公司(下称“中证登”)在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(中国结算发字[2014]149号)(下称《通知》)，对企业债回购进行调整。

　　根据《通知》，中证登即日起“暂不受理新增企业债券回购资格申

　　请”，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有“按主体评级‘孰低原则’认定的债项评级为AAA级、主体评级为 AA 级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券”不受影响。

　　“很多机构投资企业债，看中的就是它通过质押回购放大杠杆的功能。现在不让回购，部分企业债的一个基本功能就丧失了。”一位债券投资机构负责人告诉21世纪经济报道记者，《通知》设定的标准比较高，目前债项达不到AAA评级的大约占企业债总量的三分之二，“波及面会比较广”。

　　而对于《通知》的下发对债市的后续影响，国泰君安固定收益部主管周文渊表示，新规将使券商、基金等交易所市场的主要投资者“去杠杆的压力比较大”。他认为，中证登此次“防范企业债风险的举措可以理解”，但若调整幅度过大，可能引起市场的较大波动，“希望对交易所市场的调整可以慢慢来”。

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　　暂停企业债回购新增入库

　　今年10月，国务院下发《关于加强地方政府性债务管理的意见》(下称《意见》)，要求地方政府甄别地方政府性债务后，在2015年1月5日前上报。

　　大限将至，作为以地方政府城投类债为主的企业债风险亦需进一步厘清。中证登在《通知》中表示，此次对企业债回购进行调整，是为了“提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险”。

　　中证登首先控制企业债回购的增量部分。《通知》要求即日起不再受理新增企业债券回购资格申请，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外。

　　《通知》对券商等结算参与人提出要求，“严格限制企业债券新增入库”。如有新增入库，中证登将采取强制出库措施，“结算参与人应严格防范欠库乃至透支风险”。

　　针对存量企业债的回购，中证登则分别对待。根据《通知》的相关规定，在地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债，中证登继续维持现行的回购准入标准;而对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债，中证登则仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券进入回购质押库。

　　而对于没有纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围，并且不符合《通知》中要求的“债项评级AAA、主体评级AA级(含)以上”的已入库企业债，中证登表示，“将采取措施，分批分步压缩清理出库”，但具体“将另行通知”。

　　此外，《通知》还表示，在地方政府性债务甄别与清理过程中，中证登可以根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施。

　　去杠杆压力较大

　　一位熟悉企业债发行的相关人士告诉记者，相较中期票据，由于企业债可以通过质押回购进行融资，因此“尽管同地域、同时期的城投债一般比中票的票面利率低一点，但城投债依旧很受欢迎”。但随着交易所企业债质押回购限制措施的出台，企业债的流动性将受到很大的影响。

　　事实上，《通知》的下发，已引发市场对债券市场流动性的担忧。招商证券固定收益部分析师孙彬彬表示，按照《通知》规定，“一般产业债在交易所的流动性基本丧失”，建议“投资者注意因为监管导致流动性风险大幅上升”。

　　周文渊亦表示，《通知》的下发将使券商、基金等交易所市场的主要投资者“去杠杆的压力比较大”。周文渊进一步表示，对于交易所不符合回购要求的存量企业债，接下来或转托管至银行间市场，但因为“银行间市场对券商回购比例有限制”，因此对流动性的挑战较大。

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